Ổn định Giá
Cách chênh lệch giá (arbitrage) giữ cho FRAX ổn định về giá
FRAX luôn có thể được đúc và quy đổi từ hệ thống với giá trị $1. Điều này cho phép các nhà kinh doanh chênh lệch cân bằng giữa cung và cầu của FRAX trên thị trường mở. Nếu giá thị trường của FRAX cao hơn mục tiêu giá $1, thì có cơ hội kinh doanh chênh lệch giá để đúc token FRAX bằng cách đặt $1 giá trị vào hệ thống cho mỗi FRAX và bán FRAX đã đúc với giá hơn $1 trên thị trường mở. Để đúc FRAX mới, người dùng luôn phải đặt giá trị $1 vào hệ thống. Sự khác biệt chỉ đơn giản là tỷ lệ tài sản thế chấp và FXS tạo nên giá trị $1 đó. Khi FRAX đang trong giai đoạn thế chấp 100%, 100% giá trị được đưa vào hệ thống để đúc FRAX là tài sản thế chấp. Khi giao thức chuyển sang giai đoạn phân đoạn, một phần giá trị đi vào hệ thống trong quá trình đúc sẽ trở thành FXS (sau đó được đốt khỏi quá trình lưu hành). Ví dụ, với tỷ lệ tài sản thế chấp 98%, mỗi FRAX được đúc yêu cầu tài sản thế chấp là $0,98 và đốt $0,02 FXS. Với tỷ lệ tài sản thế chấp 97%, mỗi FRAX được đúc yêu cầu tài sản thế chấp là $0,97 và đốt $0,03 FXS, v.v.
Nếu giá thị trường của FRAX thấp hơn phạm vi giá $1, thì có cơ hội kinh doanh chênh lệch giá để quy đổi token FRAX bằng cách mua với giá rẻ trên thị trường mở và đổi FRAX với giá trị $1 từ hệ thống. Tại mọi thời điểm, người dùng có thể đổi FRAX với giá trị $1 từ hệ thống. Sự khác biệt chỉ đơn giản là tỷ lệ tài sản thế chấp và FXS được trả lại cho người quy đổi. Khi FRAX đang trong giai đoạn tài sản thế chấp 100%, 100% giá trị được trả lại từ việc quy đổi FRAX là tài sản thế chấp. Khi giao thức chuyển sang giai đoạn phân đoạn, một phần giá trị rời khỏi hệ thống trong quá trình quy đổi sẽ trở thành FXS (được đúc để cung cấp cho người dùng đổi). Ví dụ, với tỷ lệ tài sản thế chấp 98%, mỗi FRAX có thể được đổi lấy $0,98 tài sản thế chấp và $0,02 FXS được đúc. Với tỷ lệ tài sản thế chấp 97%, mỗi FRAX có thể được đổi lấy $0,97 tài sản thế chấp và $0,03 FXS được đúc.
Quy trình đổi FRAX diễn ra liền mạch, dễ hiểu và hợp lý về mặt kinh tế. Trong giai đoạn 100%, nó rất đơn giản. Trong giai đoạn thuật toán-phân đoạn, khi FRAX được đúc ra, FXS bị đốt. Khi FRAX được quy đổi, FXS được đúc ra. Miễn là có nhu cầu về FRAX, việc đổi nó để lấy tài sản thế chấp cộng với FXS chỉ cần bắt đầu đúc một lượng FRAX tương tự vào lưu hành ở đầu bên kia (đốt một lượng FXS tương tự). Do đó, giá trị của token FXS được xác định bởi nhu cầu về FRAX. Giá trị tích lũy cho vốn hóa thị trường FXS là tổng giá trị không thế chấp của vốn hóa thị trường của FRAX. Đây là tổng hợp tất cả khu vực được tô bóng trong quá khứ và tương lai dưới đường cong được hiển thị như sau.
Đường cong cầu-cung minh họa cách việc đúc và đổi FRAX giữ giá ổn định (q là số lượng, p là giá cả). Tại CD0 giá của FRAX là p0=$1 tại q0. Nếu có nhiều cầu hơn đối với FRAX, đường cong dịch chuyển sang phải đến CD1 và giá mới, p1 , với cùng số lượng q0. Để khôi phục giá về $1, FRAX mới phải được đúc cho đến khi đạt đến q1 và giá p0 được phục hồi. Vì vốn hóa thị trường được tính bằng giá nhân với số lượng, nên vốn hóa thị trường của FRAX tại q0 là hình vuông màu xanh da trời. Giá trị vốn hóa thị trường của FRAX tại q1 là tổng diện tích của hình vuông màu xanh da trời và hình vuông màu xanh lá cây. Lưu ý rằng trong ví dụ này, vốn hóa thị trường mới của FRAX sẽ giống như cũ nếu số lượng không tăng vì nhu cầu tăng đơn giản được phản ánh trong giá, p1. Với sự gia tăng nhu cầu, vốn hóa thị trường tăng thông qua việc tăng giá hoặc tăng số lượng (ở mức giá ổn định). Điều này là rõ ràng vì hình vuông màu đỏ và hình vuông màu xanh lá cây có cùng diện tích và do đó sẽ thêm cùng một lượng giá trị trong vốn hóa thị trường. Lưu ý: phần nửa bóng mờ trong hình vuông màu xanh lá cây biểu thị tổng giá trị của phần FXS sẽ bị đốt nếu số lượng FRAX mới được tạo ra với tỷ lệ tài sản thế chấp giả định là 66%. Điều này rất quan trọng để hình dung vì vốn hóa thị trường FXS về bản chất có liên quan đến nhu cầu đối với FRAX. q p CD0 q0 CD1 p1 q0 q1 p0 q0 q1 p1
Cuối cùng, điều quan trọng cần lưu ý là Frax là một giao thức bất định. Nó không đưa ra giả định về tỷ lệ tài sản thế chấp mà thị trường sẽ quyết định trong dài hạn. Có thể xảy ra trường hợp người dùng không hề tin tưởng vào một stablecoin có tài sản thế chấp 0% và hoàn toàn bằng thuật toán. Giao thức không đưa ra bất kỳ giả định nào về tỷ lệ đó và thay vào đó giữ tỷ lệ ở mức thị trường yêu cầu để định giá FRAX ở mức $1. Chẳng hạn, có thể là trường hợp mà giao thức chỉ đạt được tỷ lệ tài sản thế chấp 60% và chỉ 40% nguồn cung FRAX được ổn định về mặt thuật toán trong khi hơn một nửa trong số đó được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp. Giao thức chỉ điều chỉnh tỷ lệ tài sản thế chấp do nhu cầu về FRAX nhiều hơn và giá FRAX thay đổi. Khi giá FRAX giảm xuống dưới $1, giao thức sẽ tái thế chấp và tăng tỷ lệ cho đến khi niềm tin được khôi phục và giá phục hồi. Nó sẽ không cắt giảm (decollateralize) tỷ lệ trừ khi nhu cầu về FRAX tăng trở lại. Thậm chí có thể FRAX trở nên hoàn toàn theo thuật toán nhưng sau đó sẽ tái thế chấp đến một tỷ lệ tài sản thế chấp đáng kể nếu điều kiện thị trường có nhu cầu. Chúng tôi tin rằng giao thức xác định và phản xạ này là cách hay nhất để đo lường niềm tin của thị trường vào một stablecoin không có hỗ trợ. Các lần thử stablecoin theo thuật toán trước đây không có tài sản thế chấp trong hệ thống vào ngày 1 (và không bao giờ sử dụng tài sản thế chấp theo bất kỳ cách nào). Những nỗ lực đó đã không giải quyết được sự thiếu tin tưởng của thị trường vào một stablecoin thuật toán vào ngày 1. Cần lưu ý rằng ngay cả USD, mà Frax được chốt, cũng không phải là tiền fiat cho đến khi nó nổi tiếng toàn cầu.
Tỷ lệ Tài sản thế chấp
Giao thức điều chỉnh tỷ lệ tài sản thế chấp trong thời gian mở rộng và thu hồi FRAX. Trong thời gian mở rộng, giao thức giảm thế chấp (giảm tỷ lệ) hệ thống để ít tài sản thế chấp hơn và nhiều FXS hơn phải được nạp để đúc FRAX. Điều này làm giảm số lượng tài sản thế chấp hỗ trợ tất cả FRAX. Trong thời gian thu hồi, giao thức sẽ tái thế chấp (tăng tỷ lệ). Điều này làm tăng tỷ lệ tài sản thế chấp trong hệ thống theo tỷ lệ cung cấp FRAX, tăng niềm tin của thị trường vào FRAX khi nó được tăng hỗ trợ.
Ở thời điểm bắt đầu, giao thức điều chỉnh tỷ lệ tài sản thế chấp mỗi giờ một lần theo từng bước .25%. Khi FRAX ở mức hoặc cao hơn $1, chức năng sẽ giảm tỷ lệ tài sản thế chấp xuống một bước mỗi giờ và khi giá của FRAX dưới $1, chức năng sẽ tăng tỷ lệ tài sản thế chấp lên một bước mỗi giờ. Điều này có nghĩa là nếu giá FRAX ở mức hoặc cao hơn $1 trong phần lớn thời gian trong một khung thời gian nào đó, thì biến động ròng của tỷ lệ tài sản thế chấp đang giảm. Nếu giá FRAX ở dưới $1 phần lớn thời gian, thì tỷ lệ tài sản thế chấp trung bình đang tăng lên 100%.
Trong bản cập nhật giao thức trong tương lai, nguồn feed giá cho tài sản thế chấp có thể không được dùng nữa và quá trình đúc tiền có thể được chuyển sang hệ thống dựa trên đấu giá để hạn chế sự phụ thuộc vào dữ liệu giá và phân quyền hơn nữa giao thức. Trong bản cập nhật như vậy, giao thức sẽ chạy mà không cần dữ liệu giá cho bất kỳ tài sản nào bao gồm FRAX và FXS. Việc đúc tiền và quy đổi sẽ xảy ra thông qua các khối đấu giá mở trong đó người đấu giá đăng tỷ lệ tài sản thế chấp cao nhất/thấp nhất cộng với FXS mà họ sẵn sàng đúc/đổi FRAX để lấy. Sự sắp xếp đấu giá này sẽ dẫn đến việc phát hiện giá tài sản thế chấp từ chính hệ thống và không yêu cầu bất kỳ thông tin giá nào thông qua các oracle. Một thiết kế khả thi khác thay vì đấu giá có thể là sử dụng bộ điều khiển PID để cung cấp các cơ hội chênh lệch giá để đúc và quy đổi FRAX tương tự như cách một cặp giao dịch Uniswap khuyến khích các tài sản chung (pool) để giữ một tỷ lệ không đổi hội tụ với giá mục tiêu thị trường mở của chúng.
PIDController
Kể từ tháng 2 năm 2021, hệ thống sử dụng PIDController để kiểm soát tỷ lệ tài sản thế chấp theo sự thay đổi của tỷ lệ tăng trưởng, được định nghĩa như sau:
-- là tỷ lệ tăng trưởng
-- là nguồn cung FXS được cung cấp dưới dạng thanh khoản cho một cặp tỷ giá trên AMM phi tập trung (Uniswap, Sushiswap, v.v.)
to -- đến An là các cặp FXS trên các AMM
-- là giá của FXS
-- là tổng cung của FRAX
Về cốt lõi, tỷ lệ tăng trưởng đo lường mức độ thanh khoản của FXS so với nguồn cung tổng thể của FRAX. Lý do là tỷ lệ tăng trưởng càng cao, càng nhiều FRAX có thể được quy đổi với ít thay đổi phần trăm tổng thể hơn trong nguồn cung FXS. Nếu những người quy đổi bán FXS của họ được đúc từ FRAX đã đổi, tỷ lệ tăng trưởng cao hơn sẽ có nghĩa là sẽ ít trượt giá hơn trên FXS và do đó ít có khả năng xảy ra bất kỳ vòng phản hồi tiêu cực không mong muốn nào.
Khi tỷ lệ tài sản thế chấp bị thay đổi bởi sự thay đổi của tỷ lệ tăng trưởng, CR tổng thể thấp có nghĩa là các giai đoạn trước thay đổi tỷ lệ tăng trưởng thuần dương hơn là thuần âm. Điều này có thể do các khoảng thời gian tăng giá FXS tích cực liên tục, việc quy đổi FRAX không ảnh hưởng đến giá FXS từ FXS mới được đúc hoặc thanh khoản FXS nhiều hơn vào các AMM.
Động lực cho tỷ lệ tăng trưởng là lấy tín hiệu về vốn hóa thị trường của FRAX và FXS, sao cho việc thay đổi tỷ lệ tài sản thế chấp có thể được hỗ trợ bởi các điều kiện hiện tại. Ví dụ, tình huống thanh khoản FXS trị giá $5 triệu với 50 triệu FRAX chưa thanh toán sẽ ít mong manh hơn nhiều so với tình huống có cùng thanh khoản FXS nhưng 500 triệu FRAX chưa thanh toán.
Trong mô hình trước đó, chỉ cần nhìn vào giá FRAX để thay đổi tỷ lệ tài sản thế chấp là đủ cho giai đoạn khởi động của giao thức, nhưng sự phát triển gần đây và kích thước hiện tại của hệ thống dẫn đến sự thay đổi trong mô hình để xem xét tỷ lệ tăng trưởng để cho phép nhiều phản hồi chính xác hơn. Hệ thống mới vẫn sử dụng giới hạn giá, nhưng chỉ điều chỉnh tỷ lệ tài sản thế chấp lên hoặc xuống khi giá FRAX nằm ngoài giới hạn mục tiêu.
Last updated
