Conclusion

Réflexions finales et une façon fonctionnelle de visualiser le protocole Frax

Frax utilise les concepts d'Uniswap et des AMM pour construire un nouveau design hybride de stablecoin inédit. Dans un pool Uniswap, le ratio des actifs A et B doit être proportionnel en raison de la fonction de produit constant. Le token LP n'est qu'une créance au prorata sur le pool + les frais : il prend donc généralement de la valeur (si les frais sont supérieurs aux pertes impermanentes) ou il perd de la valeur (si les pertes impermanentes sont supérieures aux frais). Le LP token n'est qu'une créance passive sur le pool.

Frax reprend cette idée et la transforme pour concevoir un stablecoin unique. Le token LP est le stablecoin, FRAX. Il fait l'objet d'une stabilisation et est toujours monnayable/échangeable pour 1 USD de collatéral ajouté au token de gouvernance (FXS) au taux de collatéral. Ce rapport entre les deux actifs (collatéral et FXS) change dynamiquement en fonction du prix du stablecoin. Si le prix du stablecoin est en baisse, le protocole fait pencher le ratio en faveur du collatéral et diminue celui du token FXS pour rétablir la confiance dans le FRAX. Une opportunité d'arbitrage se présente pour les personnes souhaitant mettre des collatéraux dans le pool au nouveau ratio pour les FXS escomptés que le protocole émet lors de ce « swap de recollatéralisation. » Le protocole est ainsi recollatéralisé au nouveau ratio de collatéral, plus élevé.

Si le FRAX est supérieur à 1 USD, le protocole fait basculer le ratio collatéral vers le token FXS pour mesurer la confiance du marché dans la stabilisation algorithmique de l'offre de FRAX. Au fur et à mesure que le FRAX devient plus algorithmique, l'excédent de collatéral peut revenir aux détenteurs de FXS par lebiais d'une fonction de rachat de parts que tout un chacun peut invoquer pour effectuer un burn de leurs tokens FXS contre une valeur égale de collatéral excédentaire. La fonction « buyback swap » maintient une valeur à cumuler par le token de gouvernance à chaque fois qu'il y a un excès de frais/collatéral/valeur dans le système.

Cette « danse du Frax » est constante et utilise la théorie des jeux de l'AMM pour tester différents ratios de collatéral, encourager la recollatéralisation par le biais de swaps d'arbitrage et redistribuer la valeur excédentaire aux détenteurs de FXS par le biais d'un buyback swap. Le protocole démarre à un ratio de collatéral de 100 % à la genèse et pourrait ou non devenir purement algorithmique. L'idée novatrice consiste à utiliser les forces du marché elles-mêmes afin de déterminer quelle part d'un stablecoin peut être stabilisée de manière algorithmique avec son propre token de seigneuriage, de manière à maintenir une marge étroite autour de 1 USD tout comme les fiatcoins. Les conceptions purement algorithmiques/Rebase telles que Basis, ESD et Seigniorage Shares ont des prix qui fluctuent énormément, jusqu'à +-40 % autour de 1 USD, et qui mettent des jours/semaines à se stabiliser avant de passer par un autre cycle. Ceci est contre- productif et suppose, qu'en effet, le marché demande/a besoin d'un stablecoin avec 0 % de collatéral. Frax ne fait pas cette hypothèse. Au lieu de cela, il évalue la préférence du marché et recherche le ratio de collatéral réel qui maintient un stablecoin aux alentours de 1 USD, en testant périodiquement de petites différences dans le ratio lorsque le prix du FRAX augmente ou diminue légèrement. Frax utilise les concepts AMM afin de créer un stablecoin algorithmique fractionnaire en temps réel qui est aussi rapide dans le rétablissement des prix que l'est Uniswap dans le maintien du prix correct des pools de trading. Au fur et à mesure que ce système devient plus efficace et que la vélocité du système augmente, les pools de collatéraux peuvent inclure d'autres actifs au lieu des stablecoins, comme des cryptomonnaies volatiles telles que l’ETH et le wBTC. Lorsque le prix du collatéral volatil augmente, les utilisateurs se serviront de la fonction de rachat d'actions pour distribuer la valeur excédentaire aux détenteurs de FXS. Lorsque le prix du collatéral volatil baisse, il y a une opportunité d'arbitrage instantanée qui consiste à introduire plus de crypto pour des FXS à prix réduit afin de maintenir le ratio de collatéral à sa cible. Tout comme une paire de trading Uniswap maintient sa fonction de produit constant équilibrée, le protocole Frax maintient son ratio collatéral cible équilibré par rapport à ce dont le marché a besoin pour que la valeur du FRAX atteigne 1 USD.

L'exemple ci-dessus utilise « collatéral » et « FXS » comme les deux actifs du protocole, mais en fait, Frax peut avoir plusieurs pools de collatéral et plusieurs pools de token algorithmiques avec des pondérations, similaires à Balancer. Le protocole dispose actuellement de pools de collatéral en USDC et USDT et d'un seul token algorithmique : FXS. Pour la version 2, nous lancerons un deuxième token algorithmique, le token Frax Bond (FXB) qui représente une dette pure avec un taux d'intérêt attaché.

Nous pensons que la conception algorithmique fractionnaire de Frax constitue un changement de paradigme pour les stablecoins. Elle est rapide, équilibrée en temps réel, algorithmique, minimisée par la gouvernance et extrêmement résiliente. Nous croyons fermement que le protocole Frax peut devenir un contrepoids au discours Bitcoin sur la « monnaie dure, » en présentant une politique monétaire algorithmique pour créer un stablecoin trustless que toute la communauté cryptographique peut adopter.